Wyniki finansowe BH w I kwartale 2002 by y lepsze od naszych oczekiwań w zakresie zysku operacyjnego i zysku netto oraz gorsze pod względem przychodów odsetkowych. Poprawa wyniku na działalności bankowej (wzrost o 39,4% w stosunku do I kw. 2001 do 542 mln zł) była zasługą przede wszystkim zwiększenia skali działalności.
Pod koniec lutego 2001 nastąpiła fuzja BH z Citibank Poland. Mimo lepszej dynamiki przychodów niż kosztów, wynik operacyjny był tylko o 6 mln z wyższy ni w 2001 roku. Wynika to z utworzenia rezerw (w I kwartale 2002 84 mln z wobec 40 mln zł w I kwartale 2001). Ich poziom należy uznać za wysoki, zwłaszcza w kontekście spadku wartości portfela kredytowego od końca 2001 r. (z 14,2 mld zł do 13,4 mld zł ). Relacja wartości rezerw w stosunku do kredytów wzrosła z 2,32% do 2,35%. Jest to jeden z wyższych wskaźników w sektorze.
Najważniejszymi czynnikami, który zadecydują o wyniku rocznym będą poziom marży i rezerw. Obserwowany spadek marży (obecnie 2,32%) i spadek poziomu depozytów o 2,4 mld z (3-krotnie wyższy niż spadek kredytów) nie są dobrymi prognostykami.
Wycena akcji BH wynosi 60,4 zł. Bank jest obecnie notowany z dyskontem w stosunku do średniej wartości P/BV dużych banków giełdowych (P/BV BH 1,5, P/BV dużych banków 1,79), co jest uzasadnione do słabymi wynikami finansowymi. Uważamy, że ze względu na niski free float (4,2%), potencjał spadkowy kursu akcji jest ograniczony. Dlatego pozostawiamy rekomendację TRZYMAJ niezmienioną.
Marcin Wróblewski
DM BZ WBK
13 maja 2002