Inwestor Wojtek: Mam faworyta na wyścig zbrojeń. I to w portfelu

Akcje Protektora, producenta obuwia m.in. dla służb mundurowych, w nieco ponad dwa tygodnie podrożały o 133 proc. W tym czasie walory Zrembu-Chojnice, który produkuje kontenery wykorzystywane przez wojsko, poszły w górę o 64 proc., a Lubawy, producenta m.in. namiotów, siatek maskujących i kamizelek kuloodpornych, o 48 proc. Do zestawu inwestorzy dorzucili też w ostatnich dniach stalowy Cognor (+25 proc.), który realizował dostawy na potrzeby armii ukraińskiej, ale liczy też na zamówienia z polskiego przemysłu obronnego. Swoje pięć minut miała też spółka Vigo Photonics, ale pozostaje ona nieco na uboczu, mimo że przychody z segmentu wojskowego w IV kwartale 2024 r. wzrosły niemal dwukrotnie i stanowią jedną czwartą całości sprzedaży.

O szaleństwie zakupów akcji spółek z branży zbrojeniowej na giełdach w Europie Zachodniej pisałem, gdy zaczęła się zbrojeniowa zwyżka na GPW, ale nie poszły za tym decyzje inwestycyjne i teraz mogę tylko żałować. Akcje Rheinmetallu, chyba najbardziej gorące na Starym Kontynencie, kosztowały wtedy 817 EUR. Dziś są po 1092 EUR za sztukę (+33 proc.), choć również je w końcu dosięgła korekta i na sesji we wtorek, 4 marca, ugięły się pod ciężarem spadającego rynku. Giełdowe powiedzenie brzmi "kupuj plotki, sprzedawaj fakty", a te najnowsze fakty to ogłoszenie przez Ursulę von der Leyen, szefową Komisji Europejskiej, planu mobilizacji - na razie jednak nie poborowych, ale kapitału na dozbrojenie Europy. Chodzi nawet o 800 mld EUR. W czasie globalnego kryzysu finansowego i wybuchu pandemii strefa euro potrafiła wziąć się w garść i sypnąć pieniędzmi, dlatego wierzę, że nie będą to puste deklaracje. A jeśli tak, to być może znajdą się też pieniądze na projekty, w które mógłby się zaangażować Apator, spółka, którą mam w portfelu.

Ciszej jedziesz...

Informacja z 30 stycznia przeszła bez echa, bo nie pojawiła się w kanale ESPI. Tymczasem właśnie tego dnia Apator stał się członkiem Klastra Technologii Autonomicznych. Jednym z jego pomysłodawców jest generał broni Waldemar Skrzypczak, były dowódca Wojsk Lądowych, a członkiem wspomniana spółka Vigo Photonics. Celem klastra - jak głosi komunikat - jest umożliwienie współpracy polskim firmom i jednostkom naukowym zajmującym się rozwojem zaawansowanych technologii, które mają fundamentalne znaczenie do rozwoju pojazdów autonomicznych dla różnych zastosowań, w tym dual-use, czyli zarówno do celów cywilnych, jak i wojskowych.

Łukasz Zaworski, członek zarządu i dyrektor ds. rozwoju produktów w Apatorze, z którym udało mi się porozmawiać po konferencji wynikowej spółki, nie chce wzbudzać niepotrzebnych emocji, ale podkreśla, że firma szuka możliwości wykorzystania sytuacji geopolitycznej i zwiększenia wydatków na obronność.

- Nie jest tak, że nic się nie dzieje - powiedział enigmatycznie.

Trzy segmenty Apatora

Na razie sytuacja geopolityczna jest raczej kotwicą dla Apatora, bo jednym z segmentów, z którym wiązano duże nadzieje, jest segment gazu. Ubiegły rok miał być testem dla tej linii produktowej i choć zarząd przekonuje, że na poziomie operacyjnym został on zdany - wzrosły przychody i poprawiła się rentowność - to jej przyszłość zależy od tego, co stanie się na rynku gazu, któremu daleko do stabilizacji. Apator zaczął sprzedawać na rynek ukraiński, liczy też na zapowiadaną przez Polską Spółkę Gazownictwa wymianę 1 mln liczników, finansowaną z KPO. Przetarg powinien zostać rozstrzygnięty jeszcze w I kwartale.

O impulsie, jaki powinny dać pieniądze z KPO, na konferencji słyszałem dość często - także w odniesieniu do segmentu energii elektrycznej, kluczowego dla przychodów i zysków Apatora. W jego ramach pozytywnie wyróżniły się systemy pomiarowe, których sprzedaż krajowa wzrosła o 32 proc. przy spadku eksportu o 10 proc. Gorzej jest z aparaturą łączeniową, bo sytuacja na rynku polskim jest trudna, nie ruszył też rynek magazynów energii, wobec którego zarząd miał większe oczekiwania.

- Zakładamy, ze dzięki KPO proces inwestycji w magazyny przyspieszy - powiedział Maciej Wyczesany, prezes Apatora.

Segment wody i ciepła, który daje najwyższe marże, zanotował w 2024 r. o 6 mln zł niższe przychody niż rok wcześniej, ale zarząd przekonuje, że podjęto już działania, które to zmienią.

Niemiecka wizytówka

W wypowiedziach przedstawicieli Apatora przebijały się zapewnienia, że po okresie porządków organizacyjnych finanse spółki się poprawią, ale nie było też podbijania bębenka.

- Zaczynamy pracować jako grupa, zintegrowaliśmy urządzenia w poszczególnych spółkach, zlikwidowaliśmy silosy i księstwa. Nie idziemy tak szybko, jak bym chciał, ale musimy ustawiać priorytety myśląc o przyszłości - powiedział Maciej Wyczesany.

Ta przyszłość w sporym stopniu zależy od ogłoszonej 11 lutego umowie partnerstwa technologicznego z firmą Rittal. Niemcy to część globalnego koncernu przemysłowego, a współpraca obejmuje także zaprojektowanie i produkcję przez Apator rodziny rozłączników bezpiecznikowych. Znajdą one zastosowanie w rozdzielnicach niskiego napięcia i zapewnią kompatybilność urządzeń z systemem RiLineX Rittala. Prezes Maciej Wyczesany określił ten system jako rozwiązanie otwarte, podobne do Linuksa, a także odpowiadające na prozaiczną potrzebę - o instalatorów na Zachodzie nie jest łatwo, a RiLineX nie trzeba wpinać do kabli i składa się elementy jak klocki lego.

- Rittal to bardzo perspektywiczny klient, który ułatwia nam także współpracę z innymi firmami patrzącymi na nas do tej pory jak na petenta, a nie partnera - mówi Maciej Wyczesany.

Na finansowe efekty współpracy trzeba będzie jednak poczekać - w 2025 r. można oczekiwać kilkunastu milionów przychodów, a więc ledwie kropelki w przychodach grupy (w 2024 r. wyniosły 1,24 mld zł).

- Trudno określić, jaki jest maksymalny poziom, bo zależy to od przyjęcia rozwiązania na świecie - dodał szef Apatora.

Maciej Wyczesany tonował zresztą oczekiwania wobec wyników za 2025 r., tłumacząc to wysoką bazą 2024 r. (udany był zwłaszcza II kwartał). Zysk netto skorygowany o zdarzenia jednorazowe wyniósł 62,2 mln zł (+73 proc. r/r), a docenić należy także rekordowe przepływy operacyjne, będące konsekwencją lepszej efektywności gospodarowania magazynami i redukcją stanu zapasów. Dzięki temu obniżyło się zadłużenie: wskaźnik dług netto/EBITDA spadł z 1,48 do 0,69x. Nakłady inwestycyjne planowane są na około 80 mln zł w 2025 r. (wobec niespełna 60 mln zł w 2024 r.), ciekawy więc jestem, czy spółka wypłaci istotnie wyższą dywidendę niż za 2023 r. (0,50 zł na akcję). Pod koniec grudnia 2024 r. otrzymałem już zaliczkę na poczet dywidendy w wysokości 0,30 zł na akcję. Zysk na akcję jednostki dominującej wyniósł 1,94 zł, a zgodnie z polityką dywidendową do akcjonariuszy mogłoby trafić nawet 75 proc. zysku. Za 2023 r. było to 50 proc., ale w dobrych wynikowo latach 2017-2021 było to średnio 74 proc. Liczę więc, że trafi do mnie jeszcze kilkadziesiąt groszy dywidendy na akcję. Na oficjalną deklarację zarządu trzeba jednak trochę poczekać - w ubiegłym roku padła dopiero pod koniec maja.

Ponieważ moja pozycja w akcjach Apatora jest symboliczna, a wierzę w biznes podstawowy spółki i dostrzegam szansę w zbrojeniówce, to na najbliższych sesjach rozważę dokupienie przecenionych akcji. Data zlecenia zależeć będzie jednak od rozwoju ogólnej sytuacji na rynku, która niestety stała się nieciekawa.